中金策略国产存储板块结构分化资金转向业绩验证

10月19日，A股存储器板块分化，国产DRAM（内存）龙头长鑫科技股价收跌7.77%，创下上市以来单日第二大跌幅，而大普微、德明利、佰维存储等行业细分龙头股价回升，扭转此前普遍跌势，同时，多家行业上市公司发布回购计划。

业内人士向证券时报记者表示，当前资金对存储龙头溢价提出更苛刻的要求，板块定价逻辑从价格普涨预期转向业绩验证。

高基数下

盈利增速分化

坐拥存储超级周期赛道，多家A股存储上市公司前三季度业绩预增。不过，随着第三季度存储涨价有所收窄，上市公司盈利环比增速出现一定分化。

长鑫科技预估，今年前三季度公司营业收入约为2650亿元至2700亿元，同比增长约7.26倍至7.42倍；归属于上市公司股东的净利润约为1310亿元至1325亿元，同比大幅扭亏。

进一步来看，结合今年半年报与前三季度盈利中位数估算，第三季度长鑫科技净利润约541.5亿元，环比增长约2.41%，较第一季度和第二季度的环比增速大幅回落。

对于长鑫科技单季度净利润环比增速回落，CIC灼识董事总经理陈一心向记者表示系基数问题，前两个季度把利润率推至高位，现在价格涨幅趋于收窄，利润增速跟着收敛；目前长鑫科技单季利润仍在历史高位，属于高增长后的正常节奏。

华西证券则指出，长鑫科技第三季度归母净利润环比增速较低的原因是合肥二期和北京厂第三季度的利润占比快速提升，少数股东损益增长影响归母净利润的释放。

除了长鑫科技外，A股存储器龙头江波龙最新预计第三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润37.53亿元至47.53亿元，同比增长740.33%至964.26%。

据介绍，第三季度全球存储器市场供需格局总体仍然偏紧，但受前期较高价格基数影响，DRAM和NAND Flash价格涨幅较前期明显收窄，存储价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓，行业正在从消费类价格周期转向AI驱动技术周期。

另外，德明利预计今年前三季度归属净利润达86.5亿元至89.5亿元，同比大幅扭亏。公司将业绩增长归因于企业级存储业务爆发式扩张，以及自研主控芯片和产品矩阵绑定海内外AI客户，公司加大产品出海力度，越南生产基地已实现量产交付，支撑规模化交付能力。

系列回购计划推出

存储板块季度盈利增速分化背景下，10月19日A股存储器板块整体上涨0.26%，而从9月下旬以来该板块指数已回调约20%。

对于存储板块内结构性分化行情，陈一心表示，前期行业是由稀缺的存储原厂领涨，现在涨价红利沿着产业链传导到模组、利基等环节，更多公司开始兑现业绩，板块上涨的基本面基础反而更宽了。“AI需求带来的存储景气还在向上，原厂依然是板块的定价核心，只是市场对它的期待从稀缺性变成了持续兑现。”

今年三季度以来，科技板块持续震荡调整。金信精选成长混合基金经理孔学兵在三季报中表示，AI产业景气趋势并没有系统性降温，当前宏观环境并不支持出现大级别、长周期的市场风格转换；而科技投资需要进一步聚焦，AI产业链的交易重心将从无序资本开支、算力存力堆积走向可持续现金流与利润的验证。

为了增强投资者信心，多家存储上市公司发布回购计划。

长鑫科技董事长朱一明日前提议，公司计划回购10亿元至20亿元。本次回购设定了多重条件，包括回购实施期限为自公司董事会或股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内；且需在公司股票上市满6个月后方可实施。

佰维存储公告，控股股东、实际控制人、董事长孙成思回购提议，使用公司自有资金或自筹资金回购2亿元至2.5亿元。另外，澜起科技独立董事YUHUA CHENG（程玉华）提议，回购3亿元至5亿元。

国产存储“双雄”

市占比跃升

当前国产存储“双雄”长鑫科技与长江存储的市场份额在迅速提升，而下游终端厂商预计，随着国产存储产能陆续释放，全球存储供给格局有望受影响。

据国际市场研究机构Counterpoint Research估算，长鑫存储在全球DRAM营收中的份额已从2025年第二季度的4%，提升至2026年第二季度约10%，位列全球第四大DRAM厂商。另外，该机构最新预测，2026年第二季度，长江存储按NAND(闪存)出货量排名升至全球第三，仅次于三星电子和SK海力士，超过铠侠和美光。

Counterpoint Research研究总监MS Hwang表示，长江存储抓住了价格上涨和国内需求量上升的双重上行周期机遇，来自服务器领域的营收有望增长至2028年近39%水平，公司已与群联电子、大普微、慧荣科技、得瑞领新和平头哥建立主控芯片合作伙伴关系，同时深化与华为这一重要国内企业客户的合作。后续关注长江存储能否拓展海外客户导入机会，为挑战行业领军者三星提供进一步动力。

同时，近期国产存储头部企业在加速扩产。

长鑫科技9月28日公告，拟使用部分超募资金推进总投资241亿元的技术研发项目，用于先进DRAM工艺迭代、新架构技术研发、先进封装与芯粒技术攻关，以及总投资108亿元后道测试基地二期项目，规划新建专业DRAM测试工厂，覆盖芯片测试、模组组装等后道环节。

截至9月3日，长江存储上市主体长存控股科创板IPO审核状态更新为“已问询”，公司IPO拟募资330亿元，用于长江存储量产线技术升级项目与研发相关募投项目。

存储器头部企业佰维存储也在9月公告，拟使用自筹资金45亿元投资晶圆级先进封测制造项目三期，预计在2029年12月31日之前完成固定资产投资。此前，公司晶圆级先进封测制造项目一期、二期计划投资30.9亿元已完成，设备陆续交付中，对应月产能约3000片（2.5D产能）。

业内高度关注国产存储扩产对全球供给格局的影响。陈一心表示，随着国产新增产能补上了消费级和成熟制程的缺口，下游相应产品供应压力有望缓解，中长期全球格局会从传统三家存储垄断走向“3+2”格局，国产厂商的份额和话语权有望稳步提升。

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